回看“国产GPU第一股”是如何诞生的？

1572倍网下申购倍数、88天科创板最快过会、年内最贵“百元股”……随着一连串数字被刷新，有着“中国英伟达”之称的摩尔线程，今日正式登陆科创板。

盘面上，摩尔线程开盘最高报688元/股，较114.28元/股的发行价上涨502%。截至发稿，公司市值2800亿元。

回望摩尔线程的融资历程，公司自创立伊始便备受资本关注，迅速成为一级市场的“集体共识”——2020年成立仅三个月便完成两轮融资，随后以每年一轮的节奏稳步推进，累计融资规模超百亿元，至IPO前股东数量多达86位。

作为最早入局的投资方，沛县乾曜若按最新2800亿市值粗略计算，其最初投入的190万元已增值至约118.98亿元，回报超过惊人的6262倍。

当然，在摩尔线程的融资故事中，也伴随着一些错失的遗憾。今年初，投中网就曾写过一位投资人因未能在一日内凑足1000万元，从而与摩尔线程老股的投资机会失之交臂。

从早期融资的疯狂抢筹，到上市前的激烈份额争夺，五年来围绕摩尔线程的资本角逐，不仅见证了中国半导体产业的快速成长，也再次印证了一个深刻的道理：在核心技术突破的道路上，最昂贵的成本往往不是金钱，而是因犹豫而付出的机会成本。

那么，在硬科技投资的浪潮中，这家公司究竟有哪些特质，能够穿越周期，成为资本不愿放手的核心资产？那些看似“冒险下注”背后，又藏着怎样的行业判断与价值坚守？

诚挚邀请您带着这些问题阅读本文，回看“国产GPU第一股”是如何诞生的？

“高起点出道”

摩尔线程诞生的2020年，恰值中国GPU领域风头正劲，燧原科技、壁仞科技等一众选手陆续登场，资本市场涌向半导体领域的热情也空前高涨。

尽管对手林立，但顶着“中国英伟达”头衔的摩尔线程，开局依然可以用“惊艳”两个字来形容——3个月内完成两轮融资，成立不到100天估值即超过10亿美元，一举刷新了当年“最快晋升独角兽企业”的行业纪录。

公司的首轮融资发生在2020年9月，投资方是“沛县乾曜”和“深圳明皓”。

关于这笔投资，我的同事杨博宇老师曾在《狂赚700倍，起底摩尔线程第一个投资人》一文中提到：沛县乾曜的股东之一周启，与老牌显卡厂商七彩虹渊源颇深，是其关联企业的个人投资者。而七彩虹早在2000年就与英伟达展开合作，2010年更成为英伟达核心的AIC合作伙伴。

这轮融资中还有一个关键细节：深圳明皓的入局，正是由沛县乾曜牵线搭桥。作为最早的外部投资人，沛县乾曜因此获得了1元/注册资本的优惠价格——以投前估值1000万元，出资190万元。

如今回看，这笔190万元的“信任票”已带来了丰厚回报。招股书显示，到上市前，沛县乾曜仍然持有摩尔1699.87万股股份，持股比例4.2494%（发行前）。按照发稿前的最新2800亿市值计算，其所持股份估值为118.98亿元，已经翻了6262倍。

如果说摩尔线程的首轮融资仍带有“熟人提携”色彩，那么紧随其后的天使轮融资，则更符合一个明星项目的标准叙事。

2020年12月，摩尔线程完成天使轮融资，投资方包括五源资本、红杉中国、闻名投资及和而泰等头部机构。有投资人回忆，在这轮融资敲定时，摩尔线程甚至“连原型机都没有”，而打动头部机构的，正是其无可挑剔的团队配置。

摩尔线程的创始人张建中，是黄仁勋曾经的重要“副手”，从2006年开始便成为英伟达全球副总裁和中国区总经理，带领团队建立了GPU在中国的完整生态系统，并把大中国区打造成英伟达在全球最重要的GPU市场，可以说完整见证了GPU从图形处理到神经网络加速的产业变迁。

他身后的团队，同样星光熠熠——核心成员均来自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM等全球顶尖科技企业，人均从业经验超过十年。

“摩尔线程拥有全球顶尖的现代GPU架构设计团队。”这是来自红杉资本中国基金合伙人周逵的评价。云岫资本的评语则更加直白：“摩尔线程是国内少数真正世界级的、能够覆盖GPU研发设计、市场销售、服务支持等完整架构的成熟团队。”

可以说，顶级团队、顶尖技术，再叠加恰到好处的时机，共同成就了摩尔线程的高起点。

“只要把芯片做出来，未来不可限量”

有了前序融资的铺垫，摩尔线程在随后的两轮融资中，算是彻底点燃了资本市场的热情。

2021年2月，公司完成Pre-A轮融资，由深创投、红杉中国、纪源资本联合领投，招商局创投、字节跳动、小马智行、阳光融汇资本、海松资本、闻名投资、第一创业、五源资本、和而泰、明浩等联合参投；

同年11月，又从上海国盛资本、五源资本、中银国际旗下渤海中盛基金、建银国际、前海母基金、招商证券和湖北高质量发展产业基金等手上拿到20亿元A轮融资，上演了两场十余家机构“大团购”的名场面。

阳光融汇资本正是在2021年初参与了摩尔的Pre-A轮融资。当时机构已经在半导体赛道深耕两年，自2018年下半年起，他们持续追踪AI芯片领域，几乎覆盖了当时所有头部标的。2020年国庆后，成立仅三个月的摩尔线程进入视野。

阳光融汇资本科技赛道负责人郑焱是清华电子技术方向科班出身，他坦言，当时摩尔线程的估值并不低，但其团队从接触项目到完成投资仅用了两个月。

“顶配团队”依然是快速作出投资决策的核心锚点之一。用他的话说，创始人张建中2006年4月至2020年9月任英伟达全球副总裁兼中国区总经理，几乎可以说 是“一手缔造了中国的 GPU生态与产业链”。此外，芯片研发负责人马凤翔丰富的流片经验，以及公司“优先保障首颗芯片落地速度与确定性”的务实思路，也与团队的技术判断不谋而合。尽管当时市场存在一些对公司技术开发路线的质疑，但团队深知，对于初创大芯片公司而言，首颗芯片的快速破局与后续研发的快速迭代最为关键。

“初次接触摩尔线程时，我们就形成一个明确判断：我们对摩尔线程行业顶尖的GPU生态、产业链与销售能力充满了信心，只要把芯片做出来，未来不可限量。”郑焱表示。

当然，除了技术实力外，打动他的还有企业内部对张建中的高度认同。“在与摩尔线程团队接触中，我发现所有员工对公司品牌及创始人本人都有着极强的认同感和归属感。摩尔线程展现出极强的凝聚力，员工全身心投入，积极性非常高。”

同样在Pre-A轮入局的投资人张远（化名）回忆道，其机构在投资过程中曾出现过小插曲：有LP因公司净利润表现而对高估值提出过质疑，但团队基于对其前景的坚定看好，认为这个价格仍在合理接受范围，成功说服了资方，最终快速过会并按时打款。

市场也回报了这些果敢的投资者。据接近摩尔线程的投资人透露，在Pre-A和A轮融资中，未能按时打款的机构，出现了同一轮次估值上调的情况。

随后由中国移动数字新经济产业基金和和谐健康保险领投的B轮融资中，其投前估值更是推到了225亿元的高位，相较Pre-A轮的37亿估值大幅跃升。

回顾四年前的这笔投资，郑焱表示，从公司发展层面，摩尔线程也持续超出了他的预期。按照初期规划，公司计划一年到一年半推出一颗芯片，四年完成三颗落地，但实际推进中，研发效率大幅提升：第一颗芯片按时交付，后续两颗芯片的迭代速度进一步加快，实现“三年三颗”的跨越式进展。

更令人惊喜的是产品落地的成色。2022年底，摩尔线程举办秋季发布会，推出业内首款国潮显卡MTT S80、以及元计算一体机MCCX和系列GPU软件栈与应用工具，打破了当时行业“只晒芯片不秀应用”的怪圈。随后，其自主研发的显卡以2999元定价在京东开售，成为国内少数能实现To C端落地的AI芯片公司——郑焱表示，这意味着普通游戏玩家、投资机构、竞争对手乃至海外用户均可获得摩尔线程的芯片产品，彰显了团队对技术的绝对自信。

投后跟踪中，郑焱团队发现，摩尔线程的研发节点把控精准到“重点工程研发节点达成时间偏差不超过一个月”。更意外的是AI功能的提前落地：初期规划中，公司计划先聚焦图形图像处理，后续再切入AI领域，但实际AI功能提前了一代融入产品线，进一步拓宽了市场想象空间。

招股书显示，截至2023年，公司实现数亿元营收，验证了商业变现能力。其中，2023年摩尔线程营收1.24亿元，相较于2022年的0.46亿元，同比增长169%。

“中国GPU不存在至暗时刻”

回望摩尔线程的成长轨迹，从不缺少戏剧性转折。2023年，无论对于公司还是投资人而言，都是一个关键的分水岭。

2023年10月17日，美国将摩尔线程列入实体清单，叠加其对集成电路算力密度、带宽密度的新规限制，多重压力直指这家正处于快速成长期的中国AI芯片公司，使其迎来自成立以来最严峻的考验。

“刻骨铭心。”投资人A如此形容那天的感受，“当时我正在徐州出差，消息传来后，我立刻在酒店花园里不停打电话沟通。事实上，不止摩尔线程，整个中国集成电路行业一度陷入某种程度的恐慌——几乎所有头部AI芯片公司都面临同一困境：必须重新修改设计，才能获取先进制造产能；一级市场的融资环境也几乎一夜冰封。”

作为早期投资方，A所在机构内部也曾出现过短暂的迟疑。然而，在与公司管理层的密切沟通中，他们迅速坚定了信心。A回忆，面对突如其来的危机，摩尔线程管理层并未选择收缩防御，反而向所有股东明确表态：“加大研发投入，全力推进下一代产品研发。”

随后张建中发出的一封内部信，进一步印证了A的说法。他在信中强调：“中国GPU不存在‘至暗时刻’，打造中国最好的全功能GPU，摩尔线程会将这项事业进行到底。”同时，他明确了四大攻坚方向：加快自主研发与创新、打磨优质产品、推动应用落地、打造高效团队。

这一表态与行动，犹如一剂强心针极大地稳定了市场信心，同时也迅速转化为资本的实际支持：在内部信发出十天内，摩尔线程宣布完成数亿元B+轮融资，投资方包括中关村科学城、厚雪资本、中和资本、拓锋投资、策源资本和恒基浦业等机构。

面对这轮在行业极端压力下的融资，不少投资人表示，“弥足珍贵”。这轮融资不仅为市场注入了坚实底气，也让关注摩尔线程的各方股东暂时松了一口气。

与此同时，面对这场硬仗，摩尔线程也用持续增长的业绩彰显自身韧性。2024年公司营收进一步增长至4.38亿元，较2023年同比增长252%，营收曲线始终保持向上态势。而2025年上半年：营业收入约7.02亿元，超过过去三年营收总和。

IPO前的“火热”与抢不到老股

不少早期投资人亲身经历了摩尔线程估值从“高涨”到“回调”再到“暴涨”的完整周期，而让他们最近一次深切感受到资本市场对这家公司的热情，是在2024年下半年。

2024年11月初，摩尔线程与中信证券签署上市辅导协议，正式启动IPO进程。消息一出，持有摩尔线程股权的上市公司和而泰，在短短数个交易日内股价接近翻倍——赚钱效应第一次如此直观地呈现在公众面前。

外部环境也迎来根本性转变。随着国家对科技创新政策的持续加码与AI产业的全面爆发，寒武纪等芯片公司在二级市场持续大涨。整个市场开始用新的眼光审视摩尔线程——作为“中国版英伟达”的价值被重新发现、重新定价。

一级市场的狂热在年底的Pre-IPO轮融资中体现得淋漓尽致。投中嘉川CVSource显示，这一轮进入的投资机构多达38家，合计对公司增资52.25亿元，投前估值高达246.2亿元。

比这组数字更震撼的是，各方资本为了争夺份额，几乎是各显神通，竞争程度异常激烈。我们所听到的版本中，有同行恳求转让老股的，有LP以“投资下期基金”为条件换取入场券的，甚至有人通过家人关系辗转联系；可谓真正是“一票难求”。

时间来到2025年初，摩尔线程又宣布拿到了一笔战略融资，资方包括高粱资本、明德博雅、善达投资等。

上文提到的投资人张远透露，他们机构也想在此时追加投资，但即便是作为早期股东，依然拿不到任何份额。无奈之下，只得转投另一家竞争公司，后者也在近期宣布了IPO计划。

市场上还流传着更多“错失”的遗憾。投资人B向我展示了一张聊天记录：去年11月摩尔线程IPO消息刚传出时，曾有朋友提醒他有份额可以“上车”，估值在240亿元左右，但他以“IPO不确定性太大”为由婉拒。

后面的故事大家都知道了，摩尔线程以88天火速过会，发行市值约537亿元，创下今年科创板最大IPO纪录；那些曾经犹豫的、错失的、放弃的投资者，如今只能望着这个数字，在心中默默计算那原本可能属于自己的回报。

从2020年横空出世、出道即巅峰，到行业突遇“黑天鹅”陷入调整，再到如今成功登陆科创板，摩尔线程这五年的创业征程，堪称峰回路转的硬核突围之路。

11月21日，在IPO招股路演现场，公司创始人张建中再次重申初心：“尽管公司在技术积累、产品性能上仍落后于英伟达、AMD等国际巨头，尤其在超大规模GPU集群构建和生态成熟度方面，差距依然明显，但我们的产品部分性能指标已接近或达到国际先进水平，实现了部分‘卡脖子’领域核心产品的突破。”

他举例道，MTTS80显卡的单精度浮点算力接近英伟达RTX3060，基于MTTS5000构建的千卡智算集群效率甚至超过同规模国外同代产品。

张建中还提到，在外部限制性政策和国家数据安全保护需求的双重驱动下，中国GPU市场正加速国产化进程，本土GPU企业正不断突破知识产权技术壁垒。

结合弗若斯特沙利文的预测，未来中国GPU市场国产化率将显著提升，逐步实现对进口产品的替代；当前AI算力需求的爆发，无疑也为国产GPU打开了前所未有的发展窗口。